本文来自微信公众号：豹变（ID：baobiannews），作者：宋子豪，编辑：刘杨，头图来自：视觉中国
10 月 27 日，极兔速递正式在港交所主板挂牌上市，发行价为每股 12 港元，全球发售约 3.266 亿股股份，募资金额约为 35.28 亿港元。按照发行价计算，极兔市值约 1057 亿元人民币，仅次于已经上市的中通和顺丰。
纵观极兔的 IPO 故事，无不显示一个 " 快 " 字。从 6 月 16 日极兔向港交所提交上市申请书算起，从申请到获批，仅用了三个多月的时间。而进入中国市场三年便冲到了行业第六的位置，也体现了极兔对于国内市场份额的渴望与野心。
不过，一路狂奔的极兔也开始慢了下来。2023 年上半年，我国快递业务量超 600 亿件，同比增速超 17%，而极兔的国内包裹量同比增速为 15.05%，低于行业均值。
营收方面，招股书显示，2020 到 2022 年以及 2023 年前六个月，极兔的国内营收分别为 4.79 亿美元、21.81 亿美元、40.96 亿美元和 22.03 亿美元。对应营收增速分别为 355%、89%、12.4%，增长明显放缓。
烧钱扩张带来的常年亏损，超高负债率等，同样是极兔迫切想要甩掉的包袱。从东南亚进入中国市场三年半，极兔累计亏损了 34.06 亿美元，折合人民币约 248 亿元。极兔 2023 上半年 190% 的资产负债率也远高于行业平均水平。
快速融资、烧钱抢市场是极兔成功的不二法门。如今，在越来越卷的快递行业，极兔还能跑起来吗？
一、烧钱后遗症
烧钱扩张，以亏损换市场的成功案例在国内屡见不鲜。这套方法打出了滴滴、美团和当下如日中天的拼多多。而极兔的上市似乎也验证了这套组合拳在快递行业依然有效。
2015 年从东南亚起家的极兔速递，于 2020 年进入中国市场，其创始人李杰此前是 OPPO 印尼分公司的创始人，依托于步步高体系和各种低价策略，极兔迅速扩张，只用了三年时间就跻身行业第一梯队。2020 年到 2022 年，极兔业务量年均复合增长率超过 140%。
根据沙利文数据，按 2022 年包裹量计，极兔速递为东南亚第一大快递运营商，市场份额为 22.5%；在中国快递市场极兔速递排名第六，市场份额为 10.9%。
但与业务增速一样惊人的是极兔的亏损情况。
极兔 2020 年到 2023 年上半年的经调整净利润分别为亏损 4.76 亿美元、11.78 亿美元、14.88 亿美元、2.64 亿美元。虽然亏损逐年减少，但三年半的时间依然累计亏损了 34.06 亿美元。
对于巨额亏损，极兔给出了三点原因，分别为国内业务价格战、2022 年扩展跨境业务新市场、以及收购百世。
2021 年 10 月，极兔以 68 亿元收购百世快递，导致其 2021 年投资活动净流出 10.01 亿美元。此外，在 2020 年和 2022 年，极兔持续加大物流基础设施的投入，使得这两年的投资活动现金流分别净流出 6.35 亿美元和 8.6 亿美元。
除了并购和基础设施的大笔投入，长期亏本揽件也是极兔亏损的一大原因。
根据招股书，2020 年 ~2022 年，极兔国内市场平均单票收入分别为 0.23 美元、0.26 美元和 0.34 美元，单票成本却分别为 0.51 美元、0.41 美元和 0.40 美元。
如果与同行对比，" 三通一达 " 中，中通因为收入和成本均不涵盖派费，所以单票收入和单票成本数据远低于同行，2022 年分别是 1.4 元 / 件和 1.03 元 / 件。
而按照 2022 年的汇率计算，极兔单票收入约为 2.48 元，低于申通的 2.55 元 / 件、圆通的 2.63 元 / 件和韵达的 2.69 元 / 件。同时极兔的单票成本约为 2.92 元，高于圆通的 2.34/ 件、申通的 2.44 元 / 件、韵达的 2.45/ 件。
不过，随着近年来的扩张，极兔逐渐取得规模化优势，单票成本一直在降低，2023 年上半年，极兔的单票成本约为 0.34 美元，已达到国内第一梯队水平。
但是通过价格战和并购扩张达到的规模化，背后的代价也是巨大的。
烧钱扩张之后，极兔拥有远高于同行的负债率。2020~2023 年上半年，极兔的资产负债率分别为 141%、201%、185% 和 190%。目前已上市的快递公司这项数据大多在 50% 左右。
比起负债更严峻的是，极兔的高估值、高融资都来自于业务的快速扩张，而已经走向资本市场的极兔却慢了下来。
二、极兔降速
飘风不终朝，狂奔三年的极兔也慢了下来。
2020 年 ~2022 年，极兔速递的全球包裹量分别为 32 亿件、105 亿件、146 亿件，也就是说，2021 和 2022 年的包裹量增长速度分别为 228% 和 39%，增速下降明显。2023 年上半年，极兔速递的国内包裹量为 64.46 亿件，同比增长 15.05%，增速已经低于行业均值。
究其原因，对行业整体来说，上游电商业务的增长乏力不容忽视。
国内快递公司业务量与电子商务平台深度绑定，大部分快递公司的业务量主要来自电商平台的商家。根据弗若斯特沙利文的资料，中国电商零售交易额增速正在放缓。2018 至 2022 年，中国电商零售交易额的复合年增长率为 13.8%，预计 2023 至 2027 年复合年增长率将降至 10.3%。
这种情况下，快递行业的竞争会更加激烈。在国内快递第一梯队中，极兔对大客户的依赖非常明显。招股书显示，极兔的第一大客户为 " 客户 A"，2021 年，极兔中国区收入中来自 " 客户 A" 的收入占比达到了 78.7%。与此前媒体报道的 " 极兔八成业务来自拼多多 " 不谋而合。所以一旦上游电商平台增速放缓，极兔受到的影响也就更明显。
更重要的是，对极兔自身来说，赖以成名的价格战似乎在逐渐失效。
首先是监管层面对价格战的围追堵截。2022 年，市场监管总局和国家邮政总局相继出台《价格违法行为行政处罚规定》《快递市场管理办法（修订草案）》，要求快递企业不得以低于成本价格倾销。2023 年 7 月 26 日，金华市邮政管理局等九部门联合发布了《金华市快递行业合规指引》，要求快递企业 " 有序竞争 "。
在难以与三通一达在价格上取得绝对优势的情况下，为了改善经营情况，极兔也开始强调客户服务体验、精细化运营。然而，极兔在服务满意度上不占优势。国家邮政局的数据显示，在 2021 年到 2022 年快递满意度调查中，极兔有四次排名居后。在用户评价中，极兔也总是被打上 " 慢 " 和 " 服务差 " 的标签。
对商家来说，价格相差不多的情况下，极兔可能招来更多的投诉。这也影响了极兔的规模扩张速度。
实际上，经过堪称惨烈的价格战之后，国内快递行业集中度进一步提高了。公开数据显示，2022 年，国内快递服务收入规模为 1 万亿左右，同比增长 2.3%，但三通一达加上顺丰的快递服务收入为 3000 亿，同比增长 12.2%。增速明显高于行业整体的。于是头部企业也开始着手改善经营情况。
根据东兴证券整理数据，从 2019 年 1 月以来，国内快递不管是同城件还是异地件单价，都在震荡中持续走低。但是在 2023 年 9 月进入快递旺季后，降价幅度正逐步缩小。
今年 9 月，国内同城件与异地件单价同比分别下降 4.6% 和 4.7%，降幅缩小。环比看，异地件单价提升约 0.2 元 / 票。
其中，顺丰 9 月业务量环比增长 11.3%，增速明显高于其他公司，主要原因是中秋期间礼品及生鲜寄送需求旺盛。而顺丰常年打造的安全、快速的品牌形象带来了业务量的增长。
虽然价格战短期不会结束，但长期来看，价格战带来的商家很难有忠诚度，在行业竞争日益加剧的情况下，提高服务质量，打造自身品牌几乎成了快递公司的共同选择。
2023 年上半年，快递行业卷起了时效性。3 月，菜鸟率先推出 "1212" 半日达模式。承诺中午 12 点前下单，下午到；晚上 12 点前下单，次日上午到。4 月，京东物流上线 " 云仓达 " 业务，提供 " 半日达 " 服务。
5 月，申通加入菜鸟智选仓配，在长三角和珠三角等地区，将支付到签收的时效缩短到次日达服务。几乎同时，顺丰特快也宣布将大幅提升次日达履约率，并且拓展次晨达城市覆盖范围。到了 6 月，中通也宣布升级标快业务，在 66 个大中型城市推出 " 标快送货上门，承诺不上门必赔付 "。
提高配送体验也与上游电商平台提高购物体验的需求不谋而合。
在这种大环境下启动上市的极兔，也从年初开始努力提高自身品牌价值，高价签下梅西代言、以及在春晚刷脸。
此前，据 " 晚点 LatePost" 报道，由于港股市场低迷，与年中传出的 5 亿至 10 亿美元募资计划相比，极兔上市实际募资额落在了下限。募资规模缩减后，极兔也存在现金流紧缩的情况。截至 2023 年 6 月末，公司账上现金仅剩 11.95 亿美元，这也意味着极兔的价格战策略难以为继。
为了寻求更大市场，极兔将目光转到国际市场。招股书显示，2022 年极兔业务拓展至阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及，截至 2023 年上半年，共运营 265 个转运中心，目前可提供覆盖亚洲、北美洲、南美洲、欧洲、非洲及大洋洲的跨境服务。
2022 年上述跨境服务贡献的收入占比提升至 14.4%。不过，由于尚处于前期发展阶段，该板块 2022 年的毛利率为 -10.3%，仍然无法改善极兔的盈利情况。
仍没有停下扩张脚步的极兔，上市之后还能继续狂奔吗？
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